資本市場是一個欲取先予的獵鹿博弈場，唯有所有利益相關方，都基于各美其美的立場，在市場用美人之美的善念釀造美美與共的結果，這樣的市場信任機制才能真正助推資本市場高質量發展。

資本市場已到重塑信任的尖峰時刻。

今年以來，資本市場在箱體搖擺中深度考驗著投資者信仰。市場用基金發行入冬來形容當下的處境。

伴隨著“史上最嚴”私募新規的正式發布，5月以來僅有2家私募管理人在中基協完成備案登記，截至5月26日私募新產品備案數量不足500只，為近三年來最低；新基金發行也令市場頗感寒風凜冽，截至5月26日，5月新基金共發行81只，發行份額207.47億份，為八年半以來的月度最低；遭遇冰點的還有股權基金，募資已是PE、VC的首要難題。

市場偏弱行情主要緣于稟賦效應下的情緒表達，目前資本市場最大的敞口風險，是市場彌漫著根深蒂固的損失厭惡。疫情以來，投資者逐漸從不動產永遠漲的信仰中清醒過來，將相當比例的儲蓄配置到了權益市場，如基金等。

遺憾的是，三年來大量基民被深套，讓市場充斥著稟賦效應，即在面對虧損時表現出很強的風險偏好，面對盈利時表現出強烈的風險厭惡。近年來資本市場一旦小有盈利，基金就面臨贖回壓力導致行情缺乏可持續性；一旦虧損，市場就平靜如水，缺乏活力。這也使得任何利好都成為了投資者解套的救贖機會。

當然，出現這種現象的深層原因是經濟弱復蘇，這在微觀上表現為，上市公司基本面在利潤與經營活動現金流之間存在背離，即許多上市公司不斷報喜的凈利潤，與愈發缺乏可控的經營活動現金流，以及其財務報表錯綜復雜的應收應付賬款，給市場展示了許多上市公司凈利潤增長的乏力，及缺乏現實購買力的紙面財富。

這反映資本市場面臨亟待解決的信任危機，唯有重塑信任機制，資本市場才能真正邁入高質量發展的軌道。

重塑信任機制應在資產端與資金端同時發力。就資產端，其核心是啟動資產負債表修復計劃，這需要真正有效發揮資本市場在資源配置中的決定性作用，以提高上市公司質量。數據顯示，今年以來144家上市公司推出重大重組方案，是去年同期的2.82倍。注冊制下，并購重組的活躍，意味著資本市場正在自發進行資產負債表修復，市場加速推進風險資產的價值重估。

如果說資產端的資產負債表修復，是資本市場在資產端重塑信任機制的核心保障，那么徹底告別融資市和政策市，則是資產負債表修復的基礎性保障。

就資金端，要重塑資本市場信任機制，一是要搭建和完善資產管理人市場建設，二是做好資金端的分層需求管理。資金端是投資者偏好匹配專業資產管理人能力的市場，投資者的風險偏好、風險可承載能力等，唯有匹配到與其相匹配的資產管理人，才能真正有效降低資金端的變動風險，畢竟投資者頻繁的申購贖回，源自于資金端對資產管理人缺乏信任。

資本市場信任機制的重塑，還必須遵循一個具有普適性的風險估值定價機制，使資產端與資金端的匹配、資金端與管理人的匹配，具有統一、可量化的市場估值評價機制。

經營活動現金流貼現是衡量任何風險資產質量的一致性標準，上市公司如果無法產生正的經營活動現金流，意味著其本身缺乏造血能力而無法獨立生存。因此，夯實基于現金流貼現（DCF）的風險估值模型，是資本市場信任機制重塑的基本保障，摻雜太多與DCF相悖的因素，很容易深度撕裂資本市場的信任基礎。

亦余心之所善兮，雖九死其猶未悔。資本市場是一個欲取先予的獵鹿博弈場，唯有所有利益相關方，都基于各美其美的立場，在市場用美人之美的善念釀造美美與共的結果，這樣的市場信任機制才能真正助推資本市場高質量發展，否則資本市場就只是一個非典型的轉移支付配置場所。